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首頁資訊視頻直播財經娛樂體育時尚汽車房產科技讀書文化歷史軍事旅游佛教國學更多數碼健康家居公益教育酒業美食財經港股綜合資訊正文安信證券：快遞行業供給端變革加速，優選龍頭2020年12月16日07:40:09來源：智通財經網-推薦本文來自微信公眾號“安信證券研究”。■前言：回顧2020年，經歷了衛生事件短暫沖擊的快遞行業受益于線上滲透率的加速提升，需求出現超預期增長，同時，市場競爭加劇導致電商快遞企業份額與業績分化加速，而走差異化戰略的順豐表現一枝獨秀;展望2021年，我們認為快遞業需求將繼續保持較強韌性，行業洗牌期，重點關注供給端的變革，優選具備高護城河的龍頭企業，我們相信只有真正具備持續的成本優勢、服務優勢的快遞企業才能在激烈的競爭中脫穎而出并最終穿越周期成長為優秀的公司。■龍頭以份額優先，價格戰加劇，短期競爭仍將膠著。2020年通達系龍頭件量增速分化，中通(02057)份額持續領先，韻達(002120.SZ)、圓通保持追趕，申通(002468.SZ)、百世(BEST.US)差距拉大，行業或由龍頭競爭進入寡頭競爭。2020年行業價格競爭加劇：1)衛生事件后各快遞企業恢復生產，讓利終端，通過搶量消化產能;2)衛生事件導致線上消費滲透率大幅提升，行業增速超預期，龍頭企業以份額擴張為目標;3)行業參與者眾多且面臨新進入者競爭，價格戰為有效出清行業供給的手段。■單票成本差距縮小，盈利能力大幅承壓，行業進入關鍵時點。龍頭企業持續進行成本優化，2020Q3單票運輸+中心操作成本：中通0.82元，韻達0.81元，圓通0.79元，百世1.01元。中通由于運力投入過快，短期運輸成本改善受拖累。2020Q3各家單票扣非凈利：中通0.26元，韻達0.07元，圓通0.09元，申通-0.03元，百世-0.26元，單票盈利大幅下滑且分化顯著，部分企業進入虧損狀態，預示行業競爭進入關鍵時點。■電商新業態崛起，線上滲透加速，關注社區團購對行業影響。(1)拼多多(PDD.US)以農產品為基礎，在電商格局中快速崛起，貢獻快遞行業50%增量，帶動下沉市場快速增長。(2)社交電商、小程序、短視頻等電子商務新模式新業態的快速發展，直播帶貨帶動線上滲透率加速提升。(3)社區團購興起，對快遞企業機遇與挑戰并存：機遇在于快遞企業可以憑借末端網點快遞驛站、場地以及運輸資源參與到社區團購供應鏈體系中;挑戰在于，未來隨著社區團購供應鏈體系的完善、品類的擴張是否對傳統電商平臺帶來分流，仍有待觀察。■龍頭資本開支持續，行業變革加速。(1)龍頭中通資本開支大幅領先，持續領先的投入將大幅提升產能和未來成本優化空間。龍頭企業均保持重資產投入節奏，考慮到價格競爭持續，未來將比拼各家融資能力。(2)極兔、眾郵入局，順豐下沉，新進入者導致電商快遞競爭加劇。(3)菜鳥對快遞行業的介入越來越深，在對行業提質增效的同時，或推動行業整合升級，改變行業格局。■投資建議：供給端變革加速，優選龍頭。我們繼續重點推薦順豐控股(002352.SZ)：時效件受益高端電商需求爆發，同時公司發力下沉市場，特惠專配件與豐網均將助推份額擴張，重點在于成本管控。長期看，順豐有望成長為全球快遞巨頭，持續看好長期投資價值。通達系由于價格持續競爭，主業業績進入下行周期，總體來看，電商快遞仍處在格局出清的前夜，網絡穩定、精細化管理能力強的頭部公司將最終勝出。我們長期看好：1)中通快遞：電商快遞龍頭，份額保持行業第一，管理水平與同行拉開差距，并體現為經營優勢，其盈利水平持續領先同行。2)韻達股份：件量增速領先同行，份額始終緊追龍頭中通，雖短期業績承壓，但公司戰略定位清晰，精細化管理能力突出，估值回調后迎來長線布局機會。同時關注圓通速遞、申通快遞未來與電商巨頭的融合變革，以及德邦股份基本面的持續改善。■風險提示：行業整合進程低于預期;資本開支持續高企;價格競爭持續時間超預期，導致快遞企業業績持續低迷;頭部電商平臺物流布局仍存在不確定性;行業龍頭產品分層推進不及預期。(編輯：李均柃)

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