文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://finance.sina.com.cn/money/fund/jjzl/2020-06-14/doc-iircuyvi8385964.shtml"

來源?|投中網2020年6月10-12日，由投中信息、投中網聯合主辦，投中資本承辦的“第14屆中國投資年會·年度峰會”在上海隆重召開。中國的創新力量正風雷涌動，奮發九州，蕩滌環宇，本次峰會以“九州風雷”為主題，匯聚國內外頂級投資機構大佬、知名經濟學家和創新經濟領袖，共筑行業新版圖，探索新機遇。華登國際董事總經理張聿在“第14屆中國投資年會·年度峰會”演講中指出，華登國際投了這么多，怎么看產業發展，投資思路的基線是什麼？回頭看。行業是一波一波的，可能每10年，或更快7、8年有一波機會，碰到機會要抓住。比如，2000年前PC年代成就了intel，互聯網年代成就了Broadcom、聯發科、展銳，這一波也能投出一些巨頭。其他，會投出一些隱形冠軍，但要想投出巨頭來，一定要在風口上抓住機會投。以下為張聿在“第14屆中國投資年會·年度峰會”演講實錄，由投中網整理。大家好！感謝啟明創投合伙人葉冠泰在前面講，該講的都講了。但我還是要講，因為在座也有比較新加入半導體產業投資的。簡單介紹一下華登國際，成立超過33年，主要投電子行業，大家都說華登國際是投半導體的。也對，我們投了500多家公司，有25%投了半導體，其他大部分也是投在上下游，即電子行業。周一剛剛上市的燕麥科技是我投的，不是半導體，是硬科技，做軟板檢測，蘋果的核心供應商，其實是機器視覺+機械控制，要做成產品不簡單，做成AR（虛擬現實）更有意思。言歸正傳，回到半導體。我的觀點是“回頭看”，很多朋友，包括二級市場券商的朋友每次看到我都說半導體投資很熱，有3、4年了。去年年初本來覺得有機會低位回落可以撿漏，但科創板一出，行業更熱了。在這么熱門的情況下，怎么看行業投資？比較好的辦法是，回頭看。過去20年，甚至更早之前，行業發生了什麼？是什麼驅動了行業發展？這是我們考慮做投資的基線，因為做半導體投資時間很長，把時間拉長，往回看看過去發生了什麼事。“再平衡”講法比較文明，因為現在中美供應鏈需要再平衡的過程，這當中有很多機遇。這是比較簡單的圖，羅列了過去30多年我們投的一些優秀企業，基本覆蓋了半導體產業鏈，我們這支基金還投過四個晶圓廠，包括中芯國際，2001年創立的時候投了5000萬美金，還有華潤上華、臺灣力晶等，這是半導體投資基金里很罕見的。當然，我們主要還是投輕資產的企業比較多，還投了中微半導體，現在很火。有被投企業說知道華登的風格所以沒找你，其實不是我們也投一些高估值企業，因為我們覺得他在風口上，有可能做得非常大。總體看，這是一波一波的，如果想投巨大的半導體企業，可能要趕上一點時機。大家都問2016年以后是什麼，我認為主要機會還在于“再平衡”（國產替代）。回頭看，這個行業不是大家想象的高速增長的可以跑馬圈地的綠地，這里面有無數的巨頭，要想跑馬圈地，就會頭破血流。這是2000年到2015年半導體行業的頂端數，這些數據代表行業增長并不快，在不快的情況下會對早期投資構成較大障礙。為什麼分開呢？因為2016年以后投資有變化，2016、2017、2018、2019年行業是20年罕見的，突然又經歷了高速增長。當然，高速增長的原因比較復雜，但我覺得一部分確實有需求增長，更多是行業供應鏈擾動的因素。分析行業供需兩方面，是“供”拉動的，還是“需”限制的？從2016到2018年主要是供應鏈限制的，行業很“重”，要形成產能要經歷兩三年以上。一旦有擾動因素（工廠停電、火災等）就會漲價。大家要有清醒的認識。比如，2016年會看到存儲企業很賺錢，大幾千萬利潤很輕松，但投進去這兩年投資業績較差，因為是短期的擾動因素，賺錢來自于缺貨，更來自于和晶圓廠的關系能拿到產能，所以能賺錢，這種賺錢不持久。半導體行業已經成熟，為什麼成熟以后投資機構越來越少？北美很多公司已經不投半導體了，核心原因是什麼？因為在硅谷1999、1998年以前一半投資機構的重點方向就是投半導體，到現在已經非常少了，核心因素是虧了錢。為什麼虧錢？挑戰摩爾定律。每次都會講摩爾定律，但從投資機構來看，挑戰摩爾定律要付出巨大的代價。不只投資機構虧錢，很多半導體企業20年前有自己的工廠（晶圓廠），現在已經所剩不多了，一代一代往外退，前一段時間連intel也撐不住了。這就是“絞肉機”，“絞”掉了無數的企業。2006年我還是科勝訊中國區總裁、全球副總裁時，加入時是20億美元銷售額，今天規模已經小很多了。“絞肉機”把一堆落在后面的企業絞掉了。而且，半導體行業技術創新永遠不停止，就像上了“跑步機”一樣下不來，只有繼續跑下去，要想下來只有摔下來。核心的矛盾，上面的線表示行業進入成熟發展期，下面的線研發費用在持續線性增長。奧運會有金牌、銀牌、銅牌，但實際上在半導體行業里只有做到數一數二才有錢賺。行業里的企業投入，遠遠高于投資機構的投入，要觀察企業投在哪里，重點方向不要和企業爭，他們的投資力度是我們的100倍。就算大基金1000億人民幣，臺積電一年也要投這么多研發經費。在美國A輪投資案例2000年55個，最低點2010年就剩5個，未來會不會有這樣周期的變化？大家一定要小心。總結一下，半導體投資基建就三個方向：（1）技術創新是主線，能不能跟上最重要，跟不上企業會被淘汰。（2）投資，重投，我們投的企業能拿多少錢，做到什麼程度，這是要仔細考慮的。（3）人。下面講講之前說的行業過去20年比較慘烈的狀況。核心方向5G、汽車、人工智能，都在其中。現在中國制造、電子產業鏈必然會拉動上游元器件發展，總體上大家已形成共識中美產業鏈原來的配合狀態回不去了，可能中國會建立相對獨立的半導體產業鏈，雙方競爭又合作，在重塑中國半導體產業鏈的過程中，主要機會就在這兒。看我們投的企業和優秀的半導體企業都發生了變化，早年前投的主要是國產替代，到后來包括系統廠商也在做，極大地拉動了國內半導體產業公司的水平。最右邊是最新成長起來的半導體階層，這些企業創始人當時出來創業已經代表了全球頂尖水平，在全球頂尖公司里做到了VP、核心負責人，所以我們投這些企業可能比當年少辛苦一些，因為他們經歷了完整的成長過程，有足夠的產業資源，促進企業和行業發展。大家總問我們應該在什麼地方投，這里有巨大的市場在中間，但我不建議在場（除了大基金外）去投，因為投入太巨大了。就像剛剛的圖中所講，一個晶圓廠是以百億美金級別投資的，我們的資金遠遠不能滿足這個需求我們主要是在兩邊：（1）是十年以前屢試不爽的邏輯——國產替代，大家看的非常明白。（2）是新變化，現在有些企業一做起來就是全球領先的，有機會都會撲上去，不會太在乎估值。有人說華登投的比較“便宜”，因為我們在投國產替代。如果你本身是細分領域龍頭，做的又很大，那我們會追得很近。這是我們簡單的投資邏輯，以上是我的分享，謝謝大家！

關鍵字標籤：粘晶晶圓切割膠帶