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　　2月28日，上海三友醫療器械股份有限公司(以下簡稱三友醫療)提交科創板IPO注冊申請，此次擬募集資金6億元，用于骨科植入物擴產項目、骨科產品研發中心建設項目、營銷網絡建設項目和補充流動資金。　　根據公開資料，三友醫療主營業務為研制和銷售有關脊柱類植入耗材、創傷類植入耗材。伴隨著骨科醫療器械的發展，過去三年來公司高速增長，2016年至2019年1-6月(以下簡稱報告期)，公司分別實現營業收入0.75億元、1.40億元、2.22億元和1.61億元，凈利潤312.96萬元、468.90萬元、6197萬元和4966萬元。　　然而，業績快速增長的背后，公司仍存在很多問題，譬如應收賬款暴增、大客戶依賴癥、銷售費用大增以及市場占有率偏低等等質疑。　　為此，《每日財報》對公司一一進行了采訪，三友醫療也很坦誠回復了外界的質疑。　　直銷模式下應收賬款增加風險可控　　營業收入和凈利潤增長的同時，三友醫療的應收賬款也在逐年增加。據招股書顯示，報告期內，公司應收賬款的賬面價值分別為837.82萬元、4759萬元、1.02億元和1.35億元。　　2017年、2018年分別同比增長468.04%、115.28%，遠超營收增速。2018年公司應收賬款較2016年增加了1122.83%。　　報告期內，公司應收賬款余額分別為1096萬元、5080萬元、1.09億元和1.42億元，占營業收入的比例分別為14.55%、36.29%、48.83%和44.17%，公司應收賬款余額及占營業收入的比例逐年上升。目前公司應收賬款賬齡主要在1年以內，截至2019年6月末，公司已計提壞賬準備金額為738.32萬元。　　對于應收賬款暴增的問題，《每日財報》發函詢問三友醫療，公司表示，2017年開始，公司積極響應國家政策，進行銷售模式轉型，實施兩票制，并在有條件的地方開始采用直銷模式。直銷模式下，由醫院對公司進行回款。由于醫院的回款周期一般較長，再加上交易金額高，因此形成應收款余額攀升。雖然醫院的回款周期長，但普遍信用良好。公司自采用直銷模式以來，從未發生過醫院壞賬的情況。　　三友醫療招股書顯示，截至2018年12月底，公司對西安市紅會醫院應收賬款余額為6316萬元，占公司應收賬款的比例將近60%。　　對此公司表示，2018年底時，全國范圍內對骨科植入耗材實行兩票制的省份僅有陜西和安徽。而紅會醫院正是位于陜西省西安市，因此公司對紅會醫院的銷售采用直銷模式。兩票制模式下，產品的出廠價等于或接近進院價，因此公司與紅會醫院的交易金額較高。相應地對其應收款也較高。　　當詢問到公司有沒有“大客戶依賴癥”時，公司方面回復，盡管公司對紅會醫院的應收款金額較高，但是從銷售數量上來看，仍處于正常范圍。公司產品銷售在全國范圍內覆蓋數百家醫院，紅會醫院是公司的大客戶，但并不存在依賴。　　值得注意的是，三友醫療的應收賬款周轉率呈現逐年下滑趨勢且低于行業均值。　　據招股書顯示，報告期內，公司應收賬款周轉率分別為8.78次年、5.00次年、2.95次年及2.69次年，周轉率逐年遞減，這表明公司的回款速度在逐年放緩。　　據公開媒體，2018年、2019年上半年，四家與三友醫療同行業的可比上市公司，應收賬款周轉率均值分別為4.64次年和5.35次年，均遠高于三友醫療的周轉率。　　三友醫療在招股書中表示，如公司客戶經營情況發生重大不利變化，出現支付困難的情況，公司可能面臨應收賬款不能及時收回的風險，從而對公司未來業績造成不利影響。　　銷售費用大增，研發費用一路下滑　　對于醫療器械公司，營銷費用一向是成本支出的大頭。　　報告期內，三友醫療的銷售費用分別為2401萬元、5074萬元、1.04億元和7665萬元，費用率分別為31.89%、36.25%、46.57%和47.60%。2017年和2018年銷售費用增速分別高達111.35%、104.04%，遠超營收增速。　　而同期，同行業上市公司的銷售費用均值分別為16.93%、18.00%、21.48%、22.98%。由此可見，三友醫療近三年的銷售費用率為行業均值的兩倍左右，2018年、2019年上半年甚至超行業均值25%。　　對此，三友醫療表示，公司處于快速成長期，營業收入的絕對額相對較小，因此費用率相對較高。受兩票制影響，公司直銷和配送商模式收入占比逐年增加，商務服務費隨著收入規模擴大而大幅增加，而同行業公司以經銷模式為主，受兩票制影響相對較小。　　與三友醫療的銷售費用率形成對比的是公司的研發費用率。、據招股書顯示，報告期內，公司研發費用率分別為16.31%、9.11%、5.99%、5.50%，呈下滑趨勢。　　對此，公司方面表示，報告期內，公司研發費用金額總體穩定并小幅增長。研發費用率下降的主要原因是2017年下半年開始，公司兩票制模式的業務規模開始擴大，出廠價大幅提高使得營業收入金額出現大幅增長。而研發費用金額增長較為平穩，所以導致研發費用率出現下降。　　市場占有率偏低　　三友醫療主營業務為醫用骨科植入耗材的研發、生產與銷售，主要產品為脊柱類植入耗材、創傷類植入耗材，其中脊柱類產品貢獻公司主要收入及毛利。　　《每日財報》注意到，該類產品2018年市場份額位居國內企業第三名、全市場第六名的成績，但看市場占有率的話，卻只有2.73%。　　據公開媒體，國內脊柱類市場仍為國外企業主導，以強生、美敦力、史賽克為代表的外資醫療器械企業占有國內60%以上市場份額。三友醫療與這些公司相比，在品牌影響力、產品技術儲備等方面還存在較大差距。　　三友醫療表示，現代骨科植入耗材的發展起源于歐美發達國家。跨國醫療器械巨頭如美敦力、強生具有較強的技術優勢、品牌優勢。我國骨科植入耗材行業起步相對較晚，國內企業的發展需要逐步學習、消化吸收、最終實現趕超的過程。因此，目前國內市場上，一些知名的國外品牌產品仍然具有主導地位，占據較大市場份額。　　但從近年來，國內產品的技術不斷進步，國外品牌的產品的市場占有率已經出現下降，已經出現進口替代的趨勢。報告期內，三友醫療產品的市場占有率也呈現不斷上升的趨勢。　　上市不是終點，而是另一個起點。未來三友醫療將如何提高市場占有率，降低自身銷售費用，以獲得投資者的信賴，《每日財報》將持續關注。

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